新能源造富盛宴：刚刚，又诞生一家市值超400亿的巨头

可以说，这位“小兄弟”缺什么，宁德时代和比亚迪就给什么。

文 | 鲁智高

来源 | 东四十条资本

湖南裕能这次IPO，社保基金、养老金度参与了配售，战略配售、网下、网上发行的比例大约是3:4.2:2.8，一句话解释，基本算是抢疯了。正是“人比人得死，货比货得扔”，有些公司为了IPO不惜估值减半，有些甚至连单都没人买，行业参差惨烈至此。

而且能让比亚迪、宁德时代两大巨头同时持股的公司也并不多，招股书说湖南裕能股权分散、无实际控制人是风险，从市场角度看这恰恰是管理层辗转腾挪的本事，总比早早站队受制于人强，按《三体》的说法，这不就是个“行业安全声明”吗？（投中BBKing）

2月9日，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（简称：湖南裕能）在创业板上市，开盘大涨165%。截至发稿，股价涨超122%，达到每股52.92元，市值也突破了400亿元。

在宁德时代和比亚迪给钱、下单和供货的支持下，湖南裕能的业绩靠主要产品磷酸铁锂得到了起飞。2021年，该公司的营收达到70.68亿元，同比涨了6倍多，净利润则达到11.84亿元，同比涨了近30倍。而在2022年前6个月，其营收和净利润便分别达到了140.91亿元和16.33亿元。

2020年12月，宁德时代和比亚迪以每股3.3419元的价格，分别用约2亿元和1亿元，拿到了湖南裕能上市前10.54%和5.27%的股份。按照该公司每股52.92元粗略计算，宁德时代和比亚迪持有的股份价值将分别达到约31.67亿元和15.84亿元，浮盈均超过15倍。

半年入账140亿元

新能源汽车的火热，让动力电池销量大增，这也使得湖南裕能获得了飞速发展。

作为锂离子电池的正极材料，磷酸铁锂是锂电池的核心部件，同时也是湖南裕能的主要产品。凭借自身在磷酸铁锂上的庞大产能，以及主要产品的优异性能，该公司成功拿到了宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源、赣锋锂电等锂电池企业的订单。

需求的猛增，让该公司磷酸铁锂的市场份额不断扩大。据高工锂电的数据显示，湖南裕能2021年在中国磷酸铁锂正极材料领域的市场占有率为25%，磷酸铁锂出货量排名第一。

这也对湖南裕能的业绩起到了极大的正向作用。招股书显示，该公司在2019年至2022年6月的报告期内，营收分别为5.84亿元、9.56亿元、70.68亿元、140.91亿元，净利润则分别达到了0.55亿元、0.39亿元、11.84亿元、16.33亿元。

与2020年相比，湖南裕能2021年的营收和净利润都有一次大的飞跃。其中，营收涨了6倍多，而净利润更是涨了近30倍。

之所以能取得这样的成绩，也是因为2021年磷酸铁锂的销量和价格同比有很大的提高。在销量上，该公司2021年的磷酸铁锂卖了约12万吨，是2020年的4倍。在价格上，磷酸铁锂从2020年的每吨2.96万元，涨到了每吨5.72万元，接近翻了一番。

这约12万吨的磷酸铁锂，基本都被宁德时代和比亚迪两家公司买走了。两者在2021年贡献的收入，就占湖南裕能总营收的95.43%。

在报告期内，宁德时代和比亚迪都是湖南裕能的前五大客户，并且分别位居第一和第二。除了该公司本身的产品质量过硬外，也是因为宁德时代和比亚迪在中国锂离子电池产业的市场占有率合计超过了60%。再加上股权层面的绑定，最终使得湖南裕能成为了中国磷酸铁锂的龙头企业。

26个月估值涨21倍

成立还不到7年，湖南裕能便成长为一家上市公司。

2016年6月，湘潭电化等出资人共同创立了湖南裕能的前身。其中，广州力辉新材料科技有限公司凭借磷酸铁锂生产技术入股，这也为湖南裕能日后生产磷酸铁锂奠定了坚实的基础。

在3年多的时间里，湖南裕能共完成了5次增资。其中，宁德时代、比亚迪、尚颀资本等投资者于2020年12月入股。此外，电化集团等广西裕宁的原股东以持有的后者股权参与增资，从而让湖南裕能拿到了能生产磷酸铁锂上游原材料磷酸铁产品的广西裕宁的全部股权，也让其实现了对自身产业的完善。

当时，湖南裕能的投前估值为10亿元，在上述这些投资者入股后，该公司的估值便达到了约19亿元。如果按照湖南裕能发行价每股52.92元粗略计算，那么该公司的市值就已经突破400亿元。简单来说，相当于在26个月的时间里，其估值涨了21倍。

除了给到真金白银，宁德时代和比亚迪等产业投资者更是直接向湖南裕能提供订单。在与宁德时代签署的《磷酸铁锂保供协议》中，宁德时代会向湖南裕能支付5亿元预付款，同时在2022至2024年三年内至少向其共采购30.6万吨磷酸铁锂。而在与比亚迪签署的合作协议中，比亚迪则会提供6亿元预付款，同时在2022年6月起的3年内至少向其共采购18万吨磷酸铁锂。

不仅是股东和客户，宁德时代和比亚迪还是湖南裕能的供应商。在生产磷酸铁锂的过程中，需要无水磷酸铁、碳酸锂和磷酸等原材料，而宁德时代和比亚迪则可以通过开采锂矿、电池回收等方式向湖南裕能供货。2022上半年，宁德时代和比亚迪便分别位居其前五大原材料供应商的前两位。

上市前，电化集团持股13.48%，湘潭电化持股8.47%，振湘国投持股1.05%，三者合并口径第一大股东共持股23%；津晟新材料持股10.57%，宁德时代持股10.54%，比亚迪持股5.27%，尚颀资本持股2.63%。

玩家扎堆上市

面对磷酸铁锂材料爆发式的增长，从业者也加快了上市的步伐。

在碳酸锂等价格的影响下，磷酸铁锂从2022年初约10.5万吨，一度涨至每吨近17万，目前每吨的价格在15万元左右。据高工产业研究院统计，2022年中国磷酸铁锂正极材料出货量达111万吨，同比增长132%，市场占比59%，预计2025年中国磷酸铁锂材料出货量将超170万吨，年复合增长率超50%。

从2022下半年开始，先是万润新能在科创板上市，接着安达科技申请北交所上市成功过会，然后融通高科启动了上市辅导，而湖南裕能则即将登陆创业板。

如果再算上已经在2019年上市的德方纳米，以及拥有常州锂源的上市公司龙蟠科技，那么中国几乎所有排名靠前的磷酸铁锂企业都将在不久后齐聚A股。

这些磷酸铁锂头部企业的飞速发展，也离不开宁德时代、比亚迪、红杉中国、广汽、一汽、东风、上汽、蔚来、小米、招银国际资本等投资者的支持。对于大多数产业投资者而言，除了能获得投资上的回报，更重要的则是拥有相对稳定的供货商，这对于自身的发展也有不少好处。

不过头部玩家竞相上市，无一例外均是希望通过获得充足资金来扩大磷酸铁锂的产能，这也引发了业界对产能过剩的担忧。

据高工锂电不完全统计，2022年投资新建的磷酸铁锂正极材料项目超40个，总计规划新增产能（不含磷酸铁）至少在525万吨以上。按照1GWh需要2000吨磷酸铁锂材料估算，仅2022年的（不包括已投产）新规划产能就需要2.6TWh电池需求来消化。而在2025年，预计中国锂电池出货量也只是将达到1.46TWh。

即便湖南裕能有宁德时代和比亚迪的“保供”护航，但这个承诺期也只有3年。此外，当磷酸铁锂的产能过剩后，势必会对产品的价格产生一定的冲击，再加上其与宁德时代和比亚迪签订的“保供”协议中，也要求给到后者最优惠的供货量和价格，这也会对自身业绩的增长带来一定的影响。

2023年2月1日，乘联会发文称，新能源汽车销量的增长达到了一个瓶颈阶段，在2023年新能源政策退市后，销量增长会是一个严峻的问题。这也会导致锂电池企业在采购磷酸铁锂时更加谨慎，而生产磷酸铁锂的公司也会在出货上面临更大的压力。

不管是新能源汽车销量的增长遇到瓶颈，亦或是不久后可能会出现的产能过剩，都会加剧磷酸铁锂行业的竞争。当磷酸铁锂生产技术没有较大突破的情况下，从业者未来可能会进一步加大在储能等领域的布局。

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